作者｜Eastland
头图｜视觉中国
长鑫科技即将登陆科创板，市值大概率突破 1 万亿，乐观者甚至喊出 2 万亿。
长鑫科技无实控人，前五大股东（含合肥国资、大基金）合计持股约 58%。"灵魂人物"朱一明持股比例不到 3%（间接），就算长鑫市值再高他也难以跻身顶级富豪。
关于长鑫科技，笔者已于 2026 年 1 月 26 日撰文（发表在虎嗅）。本文介绍朱一明创办的另一家优秀公司——兆易创新（SH：603986），市值 3400 亿的存储芯片巨头。
兆易创新的发展历程是《长鑫科技前传》。
"捡漏"捡出的多元化
2005 年 4 月，朱一明归国创立"北京芯佳兆微电子科技"（2010 年更名为兆易有限），注册资本 200 万。
2012 年 12 月完成股改，经过多轮增资，注册资本已达 7500 万元。其中，朱一明持有 16.292%。
2016 年 8 月，在上交所挂牌上市，募集资金 5.17 亿。
2020 年，兆易创新通过定增募集资金约 42.8 亿。
2026 年 1 月，兆易创新在香港主板上市（HK:03986 ) ，募集资金 46.8 亿港元。
随着融资渠道打开，兆易创新产品结构从单一存储芯片向多元化，通过内生研发及并购，形成存储芯片、微控制器（MCU）、传感器、模拟芯片四条产品线。但绝大部分收入来自存储芯片及控制器。
NOR Flash
NOR Flash 是兆易创新的起家业务，涵盖容量从 512Kb 到 2Gb 的多种产品，2025 年全球市占率约 20%（居全球第三、中国大陆第一）。2025 年，实现 45 纳米节点 SPI NOR Flash 的大规模量产。
随着智能手机供给迭代，容量较小的 Nor Flash 市场规模一路下滑——从 2006 年的 70 亿美元到 2016 年的 15.8 亿美元。三星早在 2010 年就停止研发新的 Nor Flash 产品。美光虽然没有彻底退出，但市占率从 2010 年的全球第一跌至 2025 年的第四。
AI 算力对存储芯片的容量、传输速度的要求没有上限。但在汽车、消费电子 、工业控制领域，对存储芯片的要求是适用就好。Nor Flash 读取快、可靠性高、成本低具有不可替代性。一辆配备高端智驾系统的电动车，约有 30 颗 Nor Flash 芯片。
由于国际巨头纷纷关停中低端 DRAM 及消费端 NAND 业务，兆易创新与长鑫存储合作陆续推出 DDR3、DDR4 产品。
低端并不等于无用，兆易创新抓住巨头退出带来的红利，存储芯片业务靠"捡漏"逐步做大。2024 年，NOR Flsah、SLC NAND、利基 DRAM 全球市场份额分别为 18.5%、2.2%、1.7%。
微控制器（MCU）
2013 年之前，这个市场被德法半导体等欧洲巨头统治。因为 MCU 中最关键的元件正是 Flash 存储芯片。
在 NOR Flash 站稳脚跟后，兆易创新没有急于进军高端存储芯片，而是在 2013 年切入 MCU 市场。
到 2024 年已先后量产 63 个系列，超 700 款产品。2022 年杀入新能源车市场，为车身域控、底盘控制等应用场景提供专用 MCU。
传感器及模拟芯片
2019 年通过收购思立微进入触控与指纹识别传感器市场。2024 年收购苏州赛芯，模拟芯片业务爆发式增长。
2015 年 ~2018 年，存储芯片 + 微控制器收入合计占营收的 100%。
2019 年，传感器收入 4.35 亿、占营收的 6.3%；
2021 年，存储芯片收入同比增长 66%、至 54.5 亿；但微控制器收入增幅达 225%，存储芯片占比反而降至 64%；
2022 年，存储芯片收入回落 11.5%、至 48.3 亿；微控制器收入增 15.2%、至 28.3 亿；存储芯片占比跌至 59%；
……
2025 年，存储芯片、微控制器营收分别为 65.6 亿、19.1 亿，合占总营收的 92%；传感器、模拟产品合计收入 7.2 亿、占总营收的 8%。
注册资本中只有 80 万现金（其余为非专利技术入股），这点儿钱开个小饭馆都捉襟见肘。朱一明根据资金、技术实力，精确"捡漏"、在巨头夹缝中发展壮大。
存储行业少有的绩优股
1）出货量、单价及毛利润
2025 年，存储芯片收入指数为 200，销量指数为 165（以 2020 年为基准），原因是单位售价提高：
2020 年，存储芯片出货 26.86 亿颗、收入 32.8 亿，均价 1.22 元 / 颗；
2025 年，存储芯片出货 44.36 亿颗、均价提高到 1.48 元 / 颗，较 2020 年高 21.1%。
2022 年，消费、手机、PC 领域对 NOR Flash 的需求降低，兆易创新存储芯片出货量同比下降 31.3%。但由于中高端产品占比提高，单颗毛利润创纪录地达到 0.86 元，毛利润率 40%。
2025 年，存储芯片出货量达 44.4 亿颗，单颗毛利润降至 0.63 元，较 2022 年低 0.23 元；但因成本降了 0.43 元，毛利润率反而提高到 43%。
兆易创新存储芯片以中小容量为主，2025 年销售均价仅为 1.48 元，与售价动辄几十上百元的 DDR5、HBM 没有可比性。
2）毛利润率、费用率
下图中，用蓝色折线代表毛利润率，彩色堆叠柱代表费用率，当蓝色"淹没"彩色方可获得经营利润。
兆易创新的蓝色保持高高在上，绩优股成色十足：
2022 年行业低谷，兆易创新毛利润 38.8 亿、毛利润率高达 47.7%；销售、管理、研发三项费用合计占营收的 20%；毛利润率比总费用率高 28 个百分点！
2025 年，兆易创新营收比 2024 年高 60%，毛利润 37 亿、利润率回到 40% 以上；
2026 年 Q1 业绩大爆发，营收同比增长 119%；毛利润 23.9 亿、利润率 57.1%，比总费用率高 41 个百分点，盈利能力远胜 2022 年。
轻资产公司毛利润率 40% 不算高，兆易创新在营收规模不大的情况下，把总费用率控制在 30% 以下，保持经营利润为正，这点非常难得。
3）净利润周期性波动
存储芯片行业具有极强的周期性，兆易创新业绩明显随行业周期波动：
2021 年，净利润 23.4 亿、利润率 27.5%；
……
2023 年，净利润跌到 1.6 亿、利润率仅为 2.8%；
……
2025 年，净利润回升至 16.5 亿、利润率 17.9%；
2026 年 Q1，单季净利润达 14.6 亿、同比增长 523%；
与长鑫绑定才是"完全体"
过往 30 年，存储芯片出现过四个完整周期：
1993~1996 年，微软 Windows 带动 DRAM 需求成倍增长，但随后出现产能过剩，价格暴跌；
2012~2015 年，智能手机带动存储需求增长，但后期被 PC 机需求衰减完全抵消，行业下行；
2016~2019 年，安卓手机内存升级，但后期被云计算需求下降完全抵消，行业陷入深度亏损；
2020 年 ~2023 年，疫情带动手机、PC 出货增长、存储芯片需求水涨船高，厂商担忧断供过度囤货。疫情过后，存储行业深度萎缩；
2025 年，AI 算力对高带宽 HBM 芯片的需求旺盛。HBM 采用多层芯片堆叠架构，对晶圆及封闭产能的占用约为中低端存储芯片的 3~4 倍。三星、海力士、美光三大巨头将九成产能投向 HBM 和 DDR5 等高端产品，中低端产品供应紧张。
半导体企业无非四种模式：垂直整合（IDM）、无晶圆厂（Fablss）、代工厂（Foundry）
封装测试（OSAT）。
IDM 集芯片设计、制造、封装测试及产品销售于一体，属重资产模式。
好处的是设计与制造环节深度协同、有助于优化产品良率、功耗与性能。代价是固定资产投入高。三星、SK 海力士、美光等巨头采用 IDM 模式。
Febless 模式让企业专注芯片设计与研发，晶圆制造、封装和测试等环节外包给专业的代工厂，属轻资产模式。
在周期性强的行业，轻资产模式是否有更大概率胜出？在存储芯片领域，答案是否定的！
台湾茂德、力晶、华亚科采用 Fabless 模式规避巨额资本支出。在存储芯片行业处于低谷时，轻资产企业纷纷破产清算或被并购。
重资产巨头"反周期扩张"——斥巨资扩建工厂、部署先进设备；给产能过剩火上浇油、促使价格雪崩，加速产能出清。
今天的存储芯片三巨头（三星、海力士、美光）都是行业剧烈波动的"剩者"。
历史经验说明，在存储芯片领域逆周期扩张是"胜负手"。Fabless 是轻资产模式，无产可扩。
由于研发、制造 DDRM 的资金、技术壁垒极高，兆易创新难以企及。2016 年，朱一明与合肥市政府合作创立了长鑫科技。
兆易创新不是完全体，且绝无演进为 IDM 模式的时间及资本，因此，朱一明选择与合肥市合作。
2018 年，朱一明任长鑫科技董事长兼 CEO，言明在扭亏前不领取任何薪酬。他还拿出所获股权激励的一半（价值超过 100 亿）用于奖励职工。
算来下，朱一明持有的股票占比略高于 1%（上市后），朱一明还主动将锁定期延长至 10 年。
在全球范围内，高科技企业创始人作姿态放弃薪酬的不少，稀释股权则出于无奈（为融资），控制权是底线。
朱一明的一系列表现，让国资敢于重仓、银行敢于放款（长期贷款超过 1000 亿）。截至 2025 年末，长鑫科技机器设备原值达 2257 亿，累计折旧 552 亿，账面值 1693 亿。
近 1700 亿的机器设备是什么概念？比亚迪在国内有九大生产基地，双班产能约 800 万辆 / 年。注意，不是像某"超级工厂"那样的组装厂，而是垂直整合新能源车全产业链，从电池、到芯片自产 75% 以上零部件的工业帝国。截至 2025 年末，比亚迪机器设备账面值 1506 亿，比长鑫科技少 187 亿！
假设长鑫科技市值达到 2 万亿，加上持有兆易创新的股票，朱一明身价不超过 500 亿，不及钟腅腅的十分之一（《2026 年胡润榜》第 20 名张刚家庭资产 1600 亿）。
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